La scadenza del Memorandum of Understanding al 30/06/2026 senza accordo tra Rai, F2i ed MFE chiude (secondo alcuni, per ora; secondo altri, definitivamente) il progetto di fusione per la creazione del principale polo italiano delle infrastrutture broadcast.
Le ragioni ufficiali confermano quanto Newslinet aveva già evidenziato: il problema non era la proroga del termine, ma l’assenza di una convergenza su governance, struttura societaria, valutazioni economiche e profili regolamentari.
Il mercato (che già aveva dubbi sul futuro delle high tower) reagisce con vendite sul titolo Rai Way, con gli analisti che rivedono le prospettive del gruppo.

Sintesi

La scadenza del Memorandum of Understanding senza accordo tra Rai, F2i e MFE – MediaForEurope segna lo stop al progetto di fusione tra Rai Way ed EI Towers per la creazione del principale polo italiano delle infrastrutture broadcast.
Le parti non hanno raggiunto un’intesa su governance, struttura societaria, valutazioni economiche, aspetti finanziari e profili regolamentari.
L’esito conferma quanto anticipato da Newslinet: il problema non era la proroga dei termini, ma l’assenza di una reale convergenza strategica.
Oltre alle divergenze negoziali emerge un interrogativo sul futuro del mercato delle high tower, destinato a confrontarsi con cloud, Content Delivery Network (CDN), edge computing, integrazione satellite-terrestre, Direct-to-Device e 6G.
Il fallimento dell’operazione lascia invariato l’assetto competitivo del settore italiano delle torri broadcast e fa sfumare un gruppo da oltre 4.700 siti con rilevanti sinergie industriali.
La reazione della Borsa è stata immediata, con il calo del titolo Rai Way e la revisione delle valutazioni da parte degli analisti.
Più che un matrimonio mancato, il no deal apre una riflessione sulla trasformazione strutturale del mercato delle torri per le comunicazioni.

La scadenza del Memorandum chiude il negoziato

È arrivato il 30/06/2026 l’epilogo che il mercato temeva da settimane: Rai, F2i SGR (Fondi Italiani per le Infrastrutture) e MFE – MediaForEurope hanno comunicato che il Memorandum of Understanding relativo all’operazione di aggregazione tra Rai Way ed EI Towers è giunto a scadenza senza che le parti riuscissero a individuare una base negoziale condivisa.

Mancata un’intesa su tutti gli elementi fondamentali dell’operazione

La formula utilizzata nel comunicato ufficiale è particolarmente significativa: non si parla, infatti, di una sospensione delle trattative o di ulteriori approfondimenti, bensì dell’impossibilità di raggiungere un’intesa sui principali aspetti industriali, societari, finanziari, regolamentari e di governance dell’operazione. In altre parole, non è mancato il tempo, ma l’accordo su tutto.

La notizia era già nascosta nelle continue proroghe

Non ci voleva un genio della finanza: è proprio questo il punto sul quale Newslinet aveva richiamato l’attenzione nell’articolo pubblicato dopo l’ennesimo rinvio del termine fissato per il 30/06.
La domanda che ci eravamo posti – “questo matrimonio s’ha da fare o gli sposi (o i parenti) ci stanno ripensando?” – non era una semplice provocazione giornalistica: nel mondo delle operazioni straordinarie, le proroghe sono fisiologiche quando servono a completare verifiche tecniche o affinare gli ultimi dettagli. Diventano invece un segnale diverso quando si ripetono senza che vengano sciolti i nodi essenziali dell’operazione.
La chiusura del negoziato sembra confermare proprio questa lettura.

Governance, valutazioni e controllo: i veri punti di frizione del progetto di fusione delle infrastrutture

Le informazioni emerse nelle ultime settimane convergono tutte nella stessa direzione: le difficoltà non riguardavano un singolo aspetto della fusione, ma il suo equilibrio complessivo: governance del futuro gruppo, valutazione relativa degli asset, struttura societaria, equilibri tra gli azionisti, oltre ai profili regolamentari che un’operazione di queste dimensioni inevitabilmente comporta. Sono proprio questi gli elementi richiamati, pur senza entrare nel dettaglio, dal comunicato diffuso da Rai, che parla espressamente della mancata individuazione di una base condivisa sui principali aspetti dell’operazione.

Il problema è il futuro del mercato?

L’epilogo della trattativa induce però a una riflessione che va oltre la mancata intesa su governance, valutazioni economiche e assetti societari. Quelle divergenze sono state certamente decisive sul piano negoziale, ma potrebbero essere state la conseguenza, più che la causa, di un interrogativo strategico molto più profondo. La domanda, infatti, potrebbe non essere stata quanto valessero oggi Rai Way ed EI Towers, bensì quanto varrà domani il mercato nel quale entrambe operano.

Post-maturità del mercato

Perché una fusione tra due operatori di un settore in forte espansione segue logiche molto diverse rispetto a un’aggregazione che interviene quando un mercato mostra segnali di post-maturità. In questo secondo caso il confronto non riguarda soltanto il prezzo degli asset o la distribuzione del potere, ma anche la fiducia che gli azionisti ripongono nella capacità del settore di continuare a creare valore nel medio-lungo periodo.

Più che un matrimonio mancato, il no deal pone un interrogativo sul futuro del settore

Le torri broadcast continueranno a rappresentare un’infrastruttura essenziale ancora per diversi anni e nessuno immagina una loro rapida obsolescenza. Tuttavia, il contesto competitivo sta cambiando con una velocità crescente: mentre il broadcasting terrestre non sembra avere particolari evoluzioni in programma (in Italia nemmeno il T2 è decollato), l’ecosistema delle comunicazioni si orienta verso reti convergenti, cloud, Content Delivery Network, edge computing, integrazione satellite-terrestre, Direct-to-Device e, nel prossimo decennio, verso le architetture abilitate dal 6G.

High tower/high power

In questo scenario il vantaggio competitivo potrebbe progressivamente spostarsi dal possesso delle high tower/high power alla capacità di integrare piattaforme e reti eterogenee. È forse questa la domanda che ha accompagnato silenziosamente tutta la trattativa: non se il matrimonio fosse industrialmente razionale (probabilmente lo era), ma se fosse sufficiente per affrontare il mercato che sta prendendo forma.

Il mondo cambiato fuori dalla porta

Perché, se il valore tenderà davvero a migrare dalle torri alle piattaforme, il vero rischio non è aver rinunciato a un matrimonio, ma aver scoperto che, nel frattempo, è cambiato il mondo nel quale quel matrimonio avrebbe dovuto vivere.

Sfuma il polo nazionale delle torri

Con la conclusione della trattativa resta nel cassetto (secondo alcuni, per ora, secondo altri – tra cui noi -, definitivamente) il progetto di creare il principale operatore italiano delle infrastrutture broadcast.

Addio alle economie di scala

L’aggregazione avrebbe dato vita a un gruppo con oltre 4.700 siti, capace di generare importanti economie di scala e sinergie operative, con stime di risparmi superiori al 10% della base costi combinata delle due società, valutata nell’ordine dei 200 milioni di euro.
Il fallimento del progetto lascia quindi invariato l’attuale assetto competitivo del mercato delle torri televisive italiane.

La reazione della Borsa non si è fatta attendere

L’esito negativo del negoziato è stato immediatamente recepito (male) dal mercato: il titolo Rai Way ha registrato una sensibile flessione a Piazza Affari, mentre diversi analisti hanno rivisto le proprie valutazioni.
Equita, ad esempio, ha abbassato la raccomandazione da Buy a Hold, osservando che il venir meno dell’aggregazione riduce una parte significativa del potenziale di rivalutazione della società e riporta l’attenzione su possibili scenari alternativi di valorizzazione della partecipazione detenuta da Rai. (E.G. per NL)